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策略研究绝不是简单的数据分析-上市公司分析的意义
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各家券商研究所召开中期策略会，一家机构提出“
布局银行估值重塑
”的观点，论据是“下半年银行基本面有望企稳，不良风险总体可控，估值性价比突出，进一步吸引长线资金布局。”
对于银行业的基本面研究仁者见仁，虽然政策给予了息差的托底，但前期解析过，银行业与国内经济休戚相关，且近几年更出现了侵蚀实体经济的现象，未来业绩趋势的核心不在于经营，而在于与实体经济的利益分配。
对于券商对银行的分析，我们暂继续讨论业绩基本面，而是聚焦估值的理解。那么多年，研究报告反反复复提及估值处于历史底部，孕育估值修复的机会，但估值真的是判断标准吗？
估值是个相对指标。无论是PE还是PB亦或其他，估值是个相对指标，即股价和盈利或净资产的比值。比值一定有意义，例如你在年级里排名前20%，如果这次考到了50%，那确实你这次有点退步了。但如果仅仅以此来判断，那绝对是幼稚的。例如你在好的学校可能50%就很优秀了，但在差的学校，20%也不满意。以PE为例，如果估值在下降，一种可能是股价再跌，一种可能是业绩在增长，或者两者相互叠加，如果认为未来估值会回暖，机构的判断是股价会涨，但如果业绩下滑呢？则股价不涨估值也在回升。因此，用粗暴的估值到底来分析涨跌，真的是毫无营养。
估值高低更多是一种情绪。如果看看高科技行业，估值都到天上了，而且股价还在涨。虽然行业间估值不可比，但需要明确的是，估值绝大部分时间是投资情绪的反映。我们以中信银行指数PE为例，2005年-2007年经历了一波估值上涨，此后到2010年估值又快速回落，待之后的13年，虽然估值缓慢下移，但整体基本在4-9倍之间。但如果看银行指数呢，2012年以来是持续上涨的，长期持有银行股是赚钱的。可见，虽然PE反应对银行股的投资热情在逐步退烧，但业绩的支持足够让银行股慢牛。从估值年度方差也可发现，其方差值是不断下降的，说明估值波动越来越小，投机热炒已然退烧。难道机构还期望银行股嗨翻天，投资情绪爆棚，和科技股一样？
估值的变化恰恰反映了基本面变化。研究机构总不能客观解析基本面，也不敢直面利多和利空，用一个估值低的结论来构建上涨的理由，纯粹是颠倒了因果。股市是高度博弈的，一点消息的变化都会导致股价的瞬息万变，这就是市场价值发现的作用。研究机构用合理的价格结果去推论其现在不合理，无非是说明现在的价格都被傻子们给压低了，市场扭曲了。为何机构不能真正理解银行股估值持续下移的现象呢？银行股破净都已经不是个别现象了，难道应该大幅回升吗？
我们期待着公募基金行业费率的大整改，从而带来券商研究机构的大淘汰，更期望政策能支持独立第三方研究的合规化，允许对股票基本面客观分析好与差，而不是拿毫无意义的历史数据去说到底了。
